早晨8點(diǎn)半，梁輝的電話會就開始了。這位百億私募的掌門人粗略算了一下，一直到晚上10點(diǎn)半的那場，他要參加5場電話會、另外在公司還有2個(gè)路演。
這種工作節(jié)奏是梁輝的常態(tài)。自2015年與團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦相聚資本以來，到現(xiàn)在已經(jīng)有6個(gè)年頭。在規(guī)模突破百億、投研配置基本完善、各中后臺部門搭建成立后，相聚資本也從初創(chuàng)期進(jìn)入到快速發(fā)展的成長階段。
2021年走過大半，對梁輝來說，過去這9個(gè)月可圈可點(diǎn)，產(chǎn)品凈值上行趨勢不減，管理規(guī)模穩(wěn)中有增，銀行、券商等渠道的認(rèn)可度進(jìn)一步增強(qiáng)。
今年來，A股走出極致分化行情，從年初白馬抱團(tuán)股瓦解到賽道行情風(fēng)云驟起，風(fēng)格切換毫無征兆、猝不及防。對每個(gè)基金管理人而言，均是不小的考驗(yàn)。
幸運(yùn)的是，梁輝領(lǐng)銜的投研團(tuán)隊(duì)躲過了3月的那波抱團(tuán)白馬股的劇烈殺跌；略有遺憾的是，在上半年的賽道行情中，他們錯(cuò)過了最初的拔估值階段。不過，在隨后的投資中，梁輝及時(shí)
做出調(diào)整，盡管市場投資難度加大，憑借出色的選股能力和精準(zhǔn)的風(fēng)格判斷，再一次掌握先機(jī)。
躲過系統(tǒng)性大跌
2月中下旬以來，以“茅指數(shù)”為代表的白馬龍頭“抱團(tuán)股”一改1月份和2月上旬的強(qiáng)勢逼空行情，僅僅在2月18日至2月26日的7個(gè)交易日內(nèi)，“茅指數(shù)”的跌幅就超過15%。同期，貴州茅臺(600519.SH)跌幅亦高達(dá)18.39%。到了3月上旬，下跌走勢延續(xù)，美債利率的一波快速上行，甚至直接導(dǎo)致了今年以來市場最大的回撤。
不過，梁輝和相聚資本卻沒有受到這波大跌的沖擊：早在2月初，梁輝便判斷，鑒于高關(guān)注度龍頭公司的極致白馬行情所導(dǎo)致的估值高位，大市值與好公司無法簡單劃上等號。隨著市場風(fēng)格的一些極端變化，意味著回撤可能隨時(shí)出現(xiàn)，于是他選擇了短期的蟄伏——事后來看，這樣的選擇判斷明智果敢，在市場中遙遙領(lǐng)先。
如果了解梁輝的性格，就不難理解為何會做出這樣的研判。去賭單一風(fēng)格或單一行業(yè)從來不是他的投資理念，在誘人的短期機(jī)會面前，能做到沉得住氣，靜得下心。
市場瞬息萬變，在今年的A股中表現(xiàn)的淋漓盡致。在以“茅指數(shù)”為代表的白馬龍頭偃旗息鼓后，“寧組合”很快脫穎而出，隨后賽道投資成為主流。恰好押中賽道、契合風(fēng)格的基金產(chǎn)品，一時(shí)間風(fēng)頭無兩。
“市場面前，任何人都是小學(xué)生。”這句股市諺語，恰恰說明了，無論多么科學(xué)理性的投資方法在市場中也不是萬能的，總有其局限性。“魚和熊掌不可兼得”，風(fēng)格切換之初，不賭賽道、均衡配置的操作躲過了此前的白馬股殺跌，但卻無法在拔估值中成為幸運(yùn)兒。
不過，梁輝很快看到了市場風(fēng)格的切換，雖然錯(cuò)過了拔估值階段的普漲，但是在接下來的分化中結(jié)構(gòu)性行情不斷，機(jī)會更多出現(xiàn)在個(gè)股層面。這對于擅長通過精選個(gè)股獲取超額收益的梁輝而言可謂如魚得水：在精挑細(xì)選中同時(shí)做到均衡配置，既不錯(cuò)過風(fēng)口的機(jī)會，又能在市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)盡量將損失減到最小。
“扎實(shí)的基本面是基礎(chǔ)，業(yè)績增速的邊際爆發(fā)，將是超額收益的主要來源之一。”在進(jìn)行業(yè)績歸因時(shí)，梁輝如是表示。
“不在賽道中做投資”
“選擇高速成長的優(yōu)質(zhì)公司”是梁輝的核心投資理念。這樣的投資理念，聽起來簡單，卻觸及到了投資的本質(zhì)：持續(xù)的高質(zhì)量增長，是股票上漲的根本來源。堅(jiān)持投資本源，就是要選擇高速成長的優(yōu)質(zhì)公司。
當(dāng)下的市場中也盛行這樣一種投資方法：即偏重于風(fēng)格或行業(yè)、信奉某些行業(yè)會帶來超額收益。特別是在今年的結(jié)構(gòu)性行情中，押注某一個(gè)賽道、在某一段時(shí)間內(nèi)，確實(shí)能帶來不錯(cuò)的收益。但同樣也要看到，這種投資方法的波動往往很大，在不合適的時(shí)候入場，虧損的概率也不小。
梁輝的投資理念是“不在賽道中做投資”：“堅(jiān)持這樣的投資理念，核心策略在于方法本身。我們力圖通過研究產(chǎn)業(yè)規(guī)律，尋求未來的需求價(jià)值爆發(fā)所帶來的長期增長。”
梁輝選股有四項(xiàng)“金標(biāo)準(zhǔn)”：空間大、護(hù)城河寬、盈利有質(zhì)量的增長、安全邊際高。具體來講，規(guī)避成長陷阱、尋找真的成長公司，為成長型公司付出合理價(jià)格等等這一系列做法，都是價(jià)值成長策略的延伸。
梁輝也表示，相聚資本的投資均是力求均衡的組合管理，通過構(gòu)建組合來規(guī)避個(gè)股不可控的風(fēng)險(xiǎn)，通過系統(tǒng)化決策和風(fēng)控管理來控制回撤。
“我們的收益來自于若干行業(yè)、若干個(gè)股的均衡配置，而非押注于一兩個(gè)細(xì)分賽道。好處是在獲得同樣的收益前提下，風(fēng)險(xiǎn)要低很多，回撤能控制更好，投資者體驗(yàn)也更好。”梁輝進(jìn)一步說道。
變幻莫測的市場、極致分化的風(fēng)格、稍有風(fēng)吹草動就可能受到影響的擁擠賽道……梁輝直言，當(dāng)下A股的投資難度不小。不過，他越發(fā)堅(jiān)信，無論市場環(huán)境如何，精選個(gè)股獲取超額、均衡配置嚴(yán)控回撤是不變的宗旨。
當(dāng)下是不錯(cuò)的布局時(shí)點(diǎn)
與2020年的白馬股行情相比，今年市場最大的不同在于，“賺錢較難”是當(dāng)下的一大共識。
具體體現(xiàn)在，某類行情的表現(xiàn)持續(xù)性不強(qiáng)，輪動性明顯，但輪動又沒有明顯的規(guī)律可循，博弈特征明顯。
“這樣的現(xiàn)象在三季度會延續(xù)，但是到了四季度，會有一定的緩解。”梁輝也表示。
對此，梁輝進(jìn)一步解釋稱，上半年，社融同比增速快速壓縮，7月社融進(jìn)一步大幅走弱，背后意味著股市增量資金的減緩，對應(yīng)著市場走勢從此前的趨勢上行轉(zhuǎn)向?yàn)榇媪康牟┺男星椤?/p>
“我們預(yù)計(jì)四季度社融重新向上，A股將轉(zhuǎn)換為趨勢性的增量市場。”梁輝分析。
梁輝也認(rèn)為，美國收縮流動性的進(jìn)度比較緩和，通脹也不足為慮，同時(shí)新興行業(yè)仍然維持高增長；地產(chǎn)、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)政策趨于平穩(wěn)，有助于投資者情緒的穩(wěn)定。加之市場估值已經(jīng)回歸于歷史均值以下，長期配置價(jià)值顯現(xiàn)，而當(dāng)下便是一個(gè)不錯(cuò)的布局時(shí)點(diǎn)。
具體到投資上，梁輝表示，未來相聚資本將延續(xù)均衡配置的投資理念，繼續(xù)淡化賽道投資，重點(diǎn)放在關(guān)注景氣度和利潤增長的標(biāo)的，對于看好的行業(yè)時(shí)刻關(guān)注其環(huán)節(jié)的景氣度變化，具有新的高成長邏輯的行業(yè)以及短期爆發(fā)力行業(yè)也會納入關(guān)注范圍。另外，重點(diǎn)關(guān)注四大類投資機(jī)會：長期高增長的行業(yè)；進(jìn)口替代、自主可控；升級消費(fèi)和新型類消費(fèi)以及長期的創(chuàng)新性行業(yè)。
“我們認(rèn)為市場不存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，基于這樣的基本出發(fā)點(diǎn)，當(dāng)市場沒有特別強(qiáng)的上行趨勢性機(jī)會時(shí)，在高情緒點(diǎn)、過分擁擠風(fēng)格保持相對謹(jǐn)慎；在長期看好并且研究比較充分的行業(yè)和公司保持持股的信心。”梁輝進(jìn)一步表示。
