購(gòu)買質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的物品，似乎是人們?nèi)粘Ｉ畹囊淮髽?lè)趣所在。投資領(lǐng)域也不例外，不少人也喜歡買便宜的股票。但在投資中有所謂“不可能的三角”，空間大的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)的公司、低估值通常很難同時(shí)在一支股票上體現(xiàn)。一味單純地追求低估值可能陷入價(jià)值陷阱。
實(shí)際上，對(duì)低估值板塊到底是餡餅還是陷阱？也是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智的問(wèn)題。嘉實(shí)基金研究部副總監(jiān)、大周期研究總監(jiān)肖覓就是一位擅于在低估值領(lǐng)域挖掘真金的高研值獵手，多次強(qiáng)調(diào)估值和回報(bào)的相關(guān)性，認(rèn)為只有合適的估值才能給出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后最佳的回報(bào)。對(duì)于如何規(guī)避價(jià)值陷阱，肖覓以其10余年投研經(jīng)歷跟投資者分享了三點(diǎn)秘笈：
首先，肖覓對(duì)于自己為何要選擇低估值標(biāo)的做了分析。這一投資方法論跟市場(chǎng)的狀態(tài)有一定相關(guān)性。在肖覓看來(lái)，A股資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，目前已經(jīng)相對(duì)較為成熟。在這種市場(chǎng)中有相對(duì)較大的特征，就是會(huì)有一批被忽視的股票。因?yàn)樯鲜泄竞蜋C(jī)構(gòu)投資者足夠多，尤其在行業(yè)分化比較大的這幾年，此過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一些集體行為，容易有一批公司被市場(chǎng)主流所忽略，肖覓認(rèn)為這里面有些是有絕對(duì)價(jià)值的公司，可以去做一些低估值的投資或者深度價(jià)值投資。
其次，如果要做低估值投資，首先要注意這個(gè)公司是否做價(jià)值創(chuàng)造，而不僅僅是低估值而已。要看此公司是否有長(zhǎng)期價(jià)值，是否不僅僅是短期便宜。“短期便宜的東西有很多，要看這個(gè)公司是不是在長(zhǎng)期給客戶有一個(gè)非常明顯的價(jià)值創(chuàng)造，有很好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的前景，這是從基本面層面需要特別去關(guān)注的問(wèn)題。”
第三，如果公司估值低，同時(shí)又在做價(jià)值創(chuàng)造，就需要去評(píng)估公司低估值究竟是不是合理的、是不是足夠低？在低估值的情況下，大概會(huì)預(yù)期它的上下行風(fēng)險(xiǎn)怎么樣？對(duì)公司真正有個(gè)價(jià)值判斷以后，才可以去做低估值的投資或者說(shuō)深度價(jià)值的投資。
總的來(lái)看，在投資的不可能三角中，尤其是在現(xiàn)在估值嚴(yán)重割裂的市場(chǎng)環(huán)境中，肖覓傾向于選擇這樣一個(gè)組合：保持對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的高要求，提高對(duì)估值的要求，一定程度上放松對(duì)行業(yè)空間的要求，力求通過(guò)較低的估值控制投資標(biāo)的的回撤，通過(guò)分析公司競(jìng)爭(zhēng)力挖掘長(zhǎng)期回報(bào)，而在行業(yè)空間這個(gè)角上，用和市場(chǎng)不同的認(rèn)知，去力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)的超額收益。“較低的估值是客觀的存在，而較高的行業(yè)空間則是主觀的判斷，我們和市場(chǎng)不同的認(rèn)知，本質(zhì)上是我們不認(rèn)為市場(chǎng)給很多行業(yè)貼上的負(fù)面標(biāo)簽是合理的，歷史也有太多案例可以說(shuō)明，只用行業(yè)空間單一維度去給估值，會(huì)出現(xiàn)非常離譜的錯(cuò)誤。”
肖覓具備跨行業(yè)深入研究經(jīng)驗(yàn)，以中觀行業(yè)精選見(jiàn)長(zhǎng)，重視估值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比的影響，對(duì)長(zhǎng)周期資本回報(bào)來(lái)源有深入理解。同時(shí)高度重視客戶體驗(yàn)，正在通過(guò)主動(dòng)嘗試降低波動(dòng)率，盡可能降低回撤，力爭(zhēng)讓大多數(shù)投資者都有相對(duì)較好的持有體驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月22日，肖覓管理的嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)A近一年最大回撤在9%左右，成立來(lái)回報(bào)已超140%，年化回報(bào)超20%！此外，肖覓擔(dān)綱的嘉實(shí)周期優(yōu)選成立來(lái)回報(bào)率接近300%，今年來(lái)收益率也超過(guò)20%，近一年最大回撤卻控制在13%以內(nèi)，為12.64%。
