在經(jīng)歷了二季度的高歌猛進(jìn)后，近2個(gè)月醫(yī)藥板塊陷入持續(xù)調(diào)整。截至9月末，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)最近2個(gè)月最大回撤為-20.15%，最大回撤幅度位列28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的第五位。不過(guò)，如果拉長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去十年醫(yī)藥板塊的波動(dòng)從未停止。2018年5月29日到2019年1月3日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)曾下跌40.74%；2015年6月15日至2016年1月28日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下跌47.44%。而值得注意的是，回調(diào)過(guò)后，醫(yī)藥板塊往往迎來(lái)了不同程度的反彈。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值？
在摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)、大摩健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王大鵬看來(lái)，近期醫(yī)藥板塊的調(diào)整更多的體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂。不過(guò)，隨著行業(yè)政策不確定性逐漸消除，市場(chǎng)悲觀情緒有緩解的跡象。他表示，本月中旬人工關(guān)節(jié)帶量采購(gòu)降價(jià)結(jié)果好于市場(chǎng)預(yù)期，加上如今市場(chǎng)對(duì)于藥品集采降價(jià)已經(jīng)有了充分的預(yù)期，其市場(chǎng)的影響在減弱。
集采常態(tài)化下，應(yīng)對(duì)之策更為關(guān)鍵。“應(yīng)對(duì)集采，我的第一策略是要規(guī)避受影響的公司，因?yàn)檫@些公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯被破壞，估值很難再提升。第二個(gè)應(yīng)對(duì)之策是尋找受益于集采的行業(yè)。仿制藥的集采，實(shí)際上也是創(chuàng)新藥以及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)景氣度高的一個(gè)重要原因，這個(gè)方向也是未來(lái)我們重點(diǎn)投資的方向”，王大鵬說(shuō)道。
他認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)具有消費(fèi)屬性，下游需求受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和人們收入變化的影響相對(duì)較小。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)又有成長(zhǎng)屬性，企業(yè)需要持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新性研發(fā)才能搶占市場(chǎng)份額。隨著社會(huì)老齡化程度、收入水平不斷提高，居民對(duì)醫(yī)療健康的支出會(huì)持續(xù)保持較快增速。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥是無(wú)需擔(dān)心需求的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)從不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。
動(dòng)態(tài)權(quán)衡估值與增長(zhǎng) 兼顧組合的進(jìn)攻與防守性
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，大摩健康產(chǎn)業(yè)混合基金的過(guò)去一年回報(bào)率為47.24%，跑贏所有醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，其最大回撤為-23.59%，在上述醫(yī)藥類基金中也屬出色水平。
回顧策略思路，大摩健康產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理王大鵬表示，在2020年11月增加了研發(fā)外包板塊(CXO)的配置，伴隨著一季報(bào)靚麗業(yè)績(jī)的披露，相關(guān)公司上半年股價(jià)表現(xiàn)非常突出。另外，他透露，今年的投資策略更加注重估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的匹配度。“去年市場(chǎng)給龍頭公司很高的溢價(jià)，但是我們經(jīng)過(guò)深度研究，找到了一些估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配度更好、性量比更高的公司。CXO中也增加了一些二線標(biāo)的的配置，表現(xiàn)相對(duì)更好。同時(shí)，不斷權(quán)衡估值與增長(zhǎng)，對(duì)組合進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，也使得抗跌性更優(yōu)。比如，今年的組合中就降低了估值特別高的醫(yī)療服務(wù)板塊的比重，跟市場(chǎng)同類的醫(yī)藥基金相比，我的組合中配置的比例可能相對(duì)比較低，所以年初這波下跌當(dāng)中跌幅也相對(duì)小。”
保持組合防守性的同時(shí)，如何兼顧進(jìn)攻性？王大鵬表示，組合的進(jìn)攻性需要精選出賽道中高景氣、高增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)，或優(yōu)質(zhì)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)屬于成長(zhǎng)板塊，精選出高增長(zhǎng)公司才能帶來(lái)高回報(bào)。而組合的防守性，則需要找到基本面過(guò)硬且估值相對(duì)合理的公司，這類能夠真正創(chuàng)造價(jià)值的公司也更能夠抗跌。此外，王大鵬坦言自己較少參與主題投資，更偏好以長(zhǎng)期眼光持有優(yōu)質(zhì)公司。雖然可能會(huì)錯(cuò)過(guò)短期內(nèi)較大的漲幅，但也避免了組合的高波動(dòng)，經(jīng)驗(yàn)表明，這一策略的長(zhǎng)期回報(bào)其實(shí)更為可觀。
看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械及疫苗行業(yè)
醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分子行業(yè)眾多，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，王大鵬持續(xù)看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。醫(yī)保基金“騰籠換鳥”逐步深化，具備高臨床價(jià)值屬性的創(chuàng)新藥地位進(jìn)一步突出，市場(chǎng)空間加速放量。一方面，目前國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已開啟上市之路，進(jìn)入黃金收獲期；另一方面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱度持續(xù)，為提高研發(fā)效率，降低研發(fā)成本及研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的制藥企業(yè)選擇醫(yī)藥外包服務(wù)(CXO)，醫(yī)藥外包企業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)加速期。同時(shí)，香港市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板上市的制藥企業(yè)融資量得以擴(kuò)大，成為外部研發(fā)支出的強(qiáng)力支撐，加之中國(guó)擁有工程師紅利，海外訂單轉(zhuǎn)移也加速了藥物研發(fā)外包行業(yè)的增長(zhǎng)。
醫(yī)療器械方面，王大鵬分析，我國(guó)醫(yī)療器械消費(fèi)規(guī)模僅占整體醫(yī)療市場(chǎng)的1/4左右，相較海外平均40%以上、歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家50%左右的消費(fèi)水平，仍有很大提升空間。同時(shí)，外資企業(yè)在中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá)到80%，進(jìn)口替代仍有很大的空間。此外，醫(yī)療器械行業(yè)與電子行業(yè)類似，中國(guó)在設(shè)計(jì)和制造方面具備優(yōu)勢(shì)，只要中國(guó)企業(yè)在某些領(lǐng)域取得技術(shù)突破都將給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
此外，疫苗行業(yè)也是他重點(diǎn)布局的方向。疫苗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門檻高，產(chǎn)品審批嚴(yán)格。而站在衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，政府通過(guò)推廣疫苗接種預(yù)防疾病，能夠減少未來(lái)醫(yī)保開支，同時(shí)，人口老齡化趨勢(shì)、新冠疫情的催化下，大眾健康意識(shí)不斷覺(jué)醒，都為疫苗行業(yè)提供了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性。
