今年以來備受關注的私募量化指增產品近期集體回調，此前業績亮眼的中證500指增產品更是重災區，大幅跑輸同期股指。業內人士認為，前期因為風格暴露而獲得高收益的量化產品，近期也因風格暴露而導致其在市場風格輪動時產品回撤幅度較大。
產品現集體回撤
“今年的量化就像‘風口上的豬’。”一位量化私募人士告訴中國證券報記者。據某三方平臺數據，百億量化私募達到24家，有三家頭部量化私募規模近千億元。基金業協會發布的《2020年私募基金統計分析簡報》顯示，截至2020年末，共有量化/對沖策略基金13465只(含FOF)，規模合計6999.87億元。據中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內量化類證券私募基金行業管理資產總規模10340億元，邁過“1萬億”關口。
賺錢效應是今年量化私募規模猛增的主因。明晟東誠投資副總監劉洋認為，今年市場呈現較為明顯的結構化特征，成交量較為活躍，對股票量化策略較為友好。同時，以中證500和中證1000為代表的指數貝塔較強，也拉高了今年私募量化產品的整體業績，量化產品的賺錢效應有所顯現。
不過，此前業績亮眼的量化指數增強策略，近期集體“失靈”，淪為“指數減弱”。多數私募指增產品收益為負，并大幅跑輸同期股指。記者了解到，某家量化私募于9月中下旬新成立的產品，在帶有一定對沖比例的情況下，最新凈值已不足0.9元。
據某量化私募提供的數據顯示，8月27日至11月5日，同業超額收益平均回撤4.23%，同業累計超額收益最大回撤6.67%；11月1日至11月5日，同業超額收益平均回撤1.82%，同業累計超額收益最大回撤3.66%。
風格暴露成主因
對于近期部分量化指數增強產品的回撤，卓識投資首席執行官張卓表示，近期回撤主要有兩方面的原因：一是8月底以來指數出現回撤，但指數的回撤并不是引起指數增強產品回撤的主因；二是市場風格輪動，導致部分風險收益比例較高的量化管理人的中證500指數增強產品出現了大幅回撤，不過不同量化管理人之間阿爾法回撤差別很大。
對于第二點，他進一步解釋道，目前指數增強的收益主要分為風險收益和純超額收益。其中，策略里風險收益占比較大的這一類管理人，前期因為風格暴露而獲得比做純超額收益的量化管理人更高的收益，但也因風格暴露導致其在近期市場風格輪動時產品回撤較大。
劉洋也表示，一方面，在前期的市場行情中部分管理人在通過對熱門行業、板塊和風格等持續暴露獲得了較高的超額收益。隨著9月以來指數大幅調整，周期板塊回調明顯，市場風格輪動加速，管理人通過偏配所獲得的超額收益出現大幅回撤。另一方面，市場增量資金減少，市場的交易特征有所改變。市場成交下滑、日內有效波動降低、行業和風格切換速度明顯加快，不利于量化策略的持續良好表現。
與此同時，一些量化機構也因規模因素遭受到了操作之難。“一方面，部分管理規模較大的量化私募管理人，純超額收益不足以分享給所有管理的份額，獲取純超額收益的能力相對減弱后，暴露一定的風格可以提升預期超額收益；另一方面，部分管理人策略本身獲取純超額收益的能力較弱，完全控制風格后超額收益較低，這種情況下容易選擇暴露風格來提升長期收益。”張卓表示。
回撤將接近尾聲
對于風格暴露導致的回撤，不少量化私募管理人表示，只能“硬扛”。不過，隨著市場風格逐漸穩定，量化策略的整體回撤也將接近尾聲。
“對于風格暴露類的量化管理人，現在是最難的時候，即使回撤超過預期，管理人也不會輕易‘砍掉’這類風格因子，否則回撤的超額收益就難以快速反彈回來。大多數情況下，管理人會選擇繼續堅持策略，以待市場環境出現變化。”在張卓看來，實際上量化本身應該提供的是穩定或確定性高的純超額收益，客戶投資量化是為了收益特征的確定性。相比之下，主觀策略對于風格判斷更熟悉。
“目前來看，市場成交量有所企穩，行業輪動速度也在減速，量化策略整體回撤可能也接近尾聲，但對其中的個體風險仍需要重點關注。”劉洋表示，量化策略一般是對過去市場特征的歸納，因此每一次市場出現明顯的風格切換時，都呈現出一定幅度的回撤，但隨著市場風格特征逐漸穩定，量化策略還會重新適應新的市場。
