上周A股先抑后揚(yáng)，上證指上行0.6%，上證50微跌0.2%，滬深300走平；中小綜指上行0.9%而創(chuàng)業(yè)板指則下跌0.3%。風(fēng)格方面，消費(fèi)風(fēng)格明顯反彈；具體到行業(yè)層面，食品飲料(3.2%)、紡織服裝(3.0%)和鋼鐵(2.8%)表現(xiàn)靠前。廣發(fā)基金認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性寬信用格局仍未改變，高端制造仍將受益；信用擴(kuò)張領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資者可考慮左側(cè)布局消費(fèi)板塊。
今年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制不斷完善，各部門持續(xù)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，總體保持相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展。從10月份商品房銷售情況來(lái)看，隨著包括信貸、融資、土地等各方面調(diào)控的推進(jìn)，短期來(lái)看樓市面臨一定下行壓力。10月全國(guó)商品房銷售面積同比下降21.7%，較2019年同期下降9.7%；全國(guó)商品房銷售額同比下降22.6%，較2019年同期下降4.1%。
近期地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管出現(xiàn)邊際緩和的跡象。一方面，居民中長(zhǎng)期貸款增速在10月出現(xiàn)15%的正增長(zhǎng)，這是自5月以來(lái)該項(xiàng)指標(biāo)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，這印證了部分城市地產(chǎn)按揭政策出現(xiàn)松動(dòng)的傳聞。另一方面，據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)11月9日舉行房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會(huì)，招商蛇口、保利發(fā)展等公司近期均有計(jì)劃在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具。此外，上周五市場(chǎng)傳言，央行通知所有商業(yè)銀行要求加大開(kāi)發(fā)貸投放。隨著地產(chǎn)鏈景氣度惡化，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)地產(chǎn)政策的監(jiān)管政策存在邊際放松的可能，A股地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)也出現(xiàn)不同程度的反彈。
考慮到地方債發(fā)行的錯(cuò)位效應(yīng)，以及房地產(chǎn)監(jiān)管政策的邊際松動(dòng)，預(yù)計(jì)廣義社融增速階段性觸底，年底可能小幅反彈至10.4%左右。
廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，國(guó)內(nèi)信用增速的上行對(duì)A股整體的表現(xiàn)構(gòu)成支撐。以史為鑒，國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張期A股的整體估值有不同程度的上行。不同的“寬信用”方式對(duì)應(yīng)到A股受益的方向不同，例如2016年的地產(chǎn)鏈、2019年的“高質(zhì)押”民企以及2020年的中小微反彈力度較大。
今年以來(lái)信用分化的特征明顯，體現(xiàn)在部分行業(yè)“緊信用”而部分行業(yè)“寬信用”。這其中受損于“結(jié)構(gòu)性緊信用”的主要是地產(chǎn)鏈，在社融存量增速觸底反彈、產(chǎn)業(yè)政策邊際改善的背景下，地產(chǎn)鏈存在反彈的可能性，但地產(chǎn)政策大基調(diào)不變的影響下，預(yù)計(jì)行情的持續(xù)性和空間不大。受益于“結(jié)構(gòu)性寬信用”的則是中小企業(yè)以及符合政策導(dǎo)向的高端制造方向。因此從“寬信用”角度來(lái)看，高端制造以及中小企業(yè)還是受益的方向。此外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用擴(kuò)張領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，消費(fèi)往往表現(xiàn)不錯(cuò)，因此建議左側(cè)布局消費(fèi)板塊。
