以“基金投資專家”知名的公募FOF，也會直接投資個股作為權益類配置資產。不過，在今年A股寬幅震蕩、結構性行情突出的市場中，公募FOF平均持股倉位已連續(xù)三個季度下臺階，并創(chuàng)下近一年最低持股占比。
多位業(yè)內人士表示，在今年股票投資難度加大、相對較低風險的“固收+”FOF密集發(fā)行等影響因素下，都可能導致公募FOF持股比例下降。但公募FOF直投股票是一把“雙刃劍”，會弱化FOF雙重投資分散效果，基金經(jīng)理需要考慮基金長期收益和波動率之間的平衡。
公募FOF平均持股比例4.4%
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，公募FOF產品持股總市值為65.86億元，平均占公募FOF基金資產凈值比為4.36%，比2020年末持股比例下降近2個百分點，創(chuàng)下近一年持股比例的新低。
談及公募FOF產品近一年持股比例不斷下降趨勢，民生加銀基金副總經(jīng)理于善輝表示，一方面，可能是今年低風險“固收+”FOF相對更容易做大規(guī)模，基金管理人對該類新基金發(fā)行熱情也較高；另一方面，今年權益市場的風格相較去年發(fā)生了較大變化，中小市值標的表現(xiàn)占優(yōu)，而在眾多中小市值公司中進行挖掘需要較高的研究廣度。
“FOF基金經(jīng)理在進行資產配置和基金經(jīng)理跟蹤的同時，很難分配大量精力去進行中小股票的挖掘，所以，更理性的選擇是降低直接持股比例，轉而配置擅長中小市值投資的基金經(jīng)理。”于善輝稱。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，低風險FOF占比約為60%，而去年年底這一占比只有50%左右。
“低風險FOF占比的提升，會在一定程度上降低FOF總體的持股比例。”于善輝對此解讀。
德邦基金FOF投資經(jīng)理孫博巍則認為，雖然公募FOF產品近一年持股比例不斷下降，但仍處于正常的上下浮動范圍。
而從公募FOF合同看，個股的投資比例與權益類基金比例合計不得超過合同約定上限，如何在公募FOF中平衡這兩類資產占比，就成為基金經(jīng)理做好大類資產配置的重要考慮。
在北京一位公募FOF基金經(jīng)理看來，公募FOF直投股票主要有以下情況：一是為基金打新配置基礎市值，可以獲得增厚收益；二是如果公募機構投研能力較強，可以挖掘出具有較高業(yè)績確定性和核心競爭力的股票，形成對行業(yè)ETF的替代；第三，部分FOF基金經(jīng)理選股能力突出，也可能在資產配置中選股優(yōu)于選基。
于善輝也認為，一是個股可以作為打新底倉，對于中小規(guī)模FOF來說，打新收益的增厚比較可觀；二是如果基金經(jīng)理對某一板塊或風格比較看好，又找不到相應的基金，也可以配置股票；三是大多數(shù)FOF本質上還是開放型基金，如果子基金均為場外基金，變現(xiàn)效率很難及時滿足投資者的贖回需求，配置一定比例的股票可以提高產品的流動性水平。
直投股票是把“雙刃劍”
需做好收益與波動的平衡
多位業(yè)內人士認為，由于直接投資個股，比投資基金的分散程度偏弱，直投股票的公募FOF產品業(yè)績彈性也會更大，基金經(jīng)理需要在收益彈性和凈值波動率之間做好平衡。
從投資業(yè)績看，截至11月23日，今年以來持有個股占比超10%的公募FOF，平均投資業(yè)績?yōu)?.08%，比市場平均水平低0.37個百分點。而在2020年度，持股比例在10%以上的公募FOF，平均回報為24.52%，比全市場平均獲得7BP的超額收益。
談及持股對公募FOF業(yè)績的影響，上述北京公募FOF基金經(jīng)理分析，從投資業(yè)績看，今年持股占比較高的公募FOF平均收益略低于行業(yè)水平，可能是因為今年個股波動偏大，投資的難度增加，對基金凈值的正貢獻下降。而在去年全年，A股處于多個主流板塊普漲的行情，持股比分散投資的基金會有更為突出的表現(xiàn)。
于善輝則坦言，上述的業(yè)績差異其實并不大，探尋背后的原因，可能與市場風格發(fā)生切換有關，因為大范圍挖掘中小市值標的并不是FOF基金經(jīng)理的特長。另外，業(yè)績本身是多方面因素綜合作用的結果，僅考慮持股方面因素，并不能解釋業(yè)績的微小差異。
在他看來，直接投資個股對公募FOF業(yè)績的影響，相較于對子基金進行穿透后的股票比例，公募FOF直接持股的分散程度相對更低一些，這樣會提高產品的業(yè)績彈性，也會增加產品的業(yè)績波動。
孫博巍也稱，“直接投資個股是一把‘雙刃劍’，很難確保只發(fā)揮正效果，規(guī)避負效果。市場是檢驗真理的唯一標準，個股做的不好的FOF基金經(jīng)理自然會減少頭寸，不然業(yè)績難以向投資人交代。如果做的好，增強效果明顯，則應該鼓勵他們做出風格。”
