此前業績亮眼的量化私募，近期集體“走背字”。從6月末開始的“封盤潮”，逐漸蔓延至全行業。就在上周，近千億規模的頭部量化私募幻方量化在封盤后又發布了免贖回費的公告，稱市場環境發生了變化，公司打算階段性縮減管理規模。
“封盤潮”的背后是量化私募已持續了一段時間的超額收益出現回撤，甚至包括于9月下旬新成立的部分量化產品，最新凈值也已不足0.9元。目前來看，從現有A股市場交易品種等情況而言，量化私募規模膨脹正在顯著影響業績。規模越大，管理難度越大，這一推論不斷被現實驗證。
“封盤潮”不停歇
11月25日，幻方量化發布公告稱，為維護投資者利益，免除所有已發行人民幣基金的贖回費用。幻方相關人士表示，市場環境發生變化，未來量化策略或將面對較為復雜的市場環境，打算階段性縮減管理規模，同時也降低投資者調整基金配置的成本。而就在免贖回費公告發出的10天前，幻方宣布全系列封盤。
事實上，自6月末以來，市場上就頻頻傳來重量級量化私募“封盤謝客”的消息。11月23日，規模即將突破百億元的念空數據科技決定對中證500指數增強產品線進行階段性封盤，其他產品線不受影響。國內量化巨頭之一靈均投資宣布，自11月1日起暫停中證500指數增強策略產品的募集。9月7日，天演資本也階段性停止募集工作，并在公告中稱：“近期公司已積極通過各類市場手段一直管理規模增速，但仍認為增速過快。為保證存續投資者的長期利益……公司決定階段性停止募集工作。”年初剛晉升為百億級私募的進化論資產選擇于9月3日主動按下“暫停鍵”。公司表示，今年內不再新發行量化產品，目前存續的量化產品將采取部分暫停募集，部分限額的方式進行管理。6月21日，量化私募機構白鷺資管宣布CTA系列產品暫停募集，其在公告中表示：“隨著公司管理規模逐步擴大，基于保障投資者利益的考慮及公司于多策略領域持續深耕的戰略規劃……暫時停止接受CTA單策略系列產品的新增資金。”
在各家的封盤公告中，“規模增長過快”這一原因被頻繁提及。雖然具體機構的規模數據無法考證，但從整體來看，量化私募基金在2021年確實刷新了行業最快規模增長紀錄。
據中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內量化類證券私募基金行業管理資產總規模10340億元，正式邁過“萬億”關口。在2020年年末，數據統計，量化/對沖策略基金（含FOF）規模合計僅為6999.87億元。也就是說，僅2021年上半年，國內量化私募規模就增長約43%。
某大型量化私募總經理表示，隨著房地產市場降溫，近兩年國內個人投資者的資產配置向二級市場大量轉移，而量化股票和CTA策略今年在國內各類策略中表現出很強的競爭力。
“隨著業內競爭對手規模擴容，也意味著行業‘卷’起來了。之前，某頭部量化私募規模突破千億，把行業的想象空間打開了。以前沒人能想到量化私募規模達到1000億元，即使是量化自身可能也沒想到。大家沒見過上限在哪里，最高容量又在哪里。”該總經理坦言。
資深量化人士李明（化名）對中國證券報記者表示，雖然量化策略有較大容量，但過去規模增長較慢。近年來，更多的投資者認識到量化的策略優勢和業績水平，并且市場流動性持續走高，因此量化私募的規模增長較快。但未來A股流動性存在起伏，且市場對于量化產品更多關注的還是過往業績，對于策略和團隊對量化私募競爭力的理解并不充分，因此量化機構對規模募集都有一定的保留，證據之一就是各家都在業績還不錯的時候，頻繁封盤謝客。
規模已成業績“殺手”
經歷了規模狂奔之后，各大量化私募紛紛急踩剎車。值得注意的是，在“封盤潮”的同期，9月以來，量化市場出現了普遍的業績回撤。實際上，規模狂奔、封盤潮、大回撤三者背后的邏輯鏈條緊密相連。
根據某量化私募提供的數據，8月27日至11月初，同業超額收益平均回撤-4.23%，同業累計超額收益最大回撤-6.67%；11月中旬，同業超額收益平均回撤-1.82%，同業累計超額收益最大回撤-3.66%。更有甚者，中國證券報記者了解到，某知名量化機構于今年9月中下旬發售的新量化產品，最新凈值不足0.9元，而這還是有一定場外期權對沖在其中的產品。一位渠道人士透露：“客戶都瘋了，人仰馬翻的，大家資金都在里面。”
李明表示，9月中的集體回撤是市場出現短期風格的急劇變化導致的。這在歷史上每年都會發生，不可避免。這種情況也是在量化模型的預期之中。而11月初的回撤背后是資金面帶來的短期脈沖影響。
另一位量化人士王華（化名）進一步補充說，市場風格切換帶來的集體回撤背后，或說明許多量化私募都在使用風格暴露的打法。“市場風格一旦變化，風格暴露的機構會面臨較大的回撤風險，但是使用純超額收益的量化策略的機構業績表現實際上不會受太大影響。”
風格暴露的優缺點十分明顯，如果押對市場風格，則業績飛速上漲；一旦猜錯風格，產品凈值便會面臨大幅回撤。
“管理規模較大的機構往往會選擇風格暴露。從其過往經驗來看，任何量化策略容量都有其上限，量化私募的管理規模越大，管理難度越高。而一旦純超額收益的策略無法覆蓋全部份額，量化私募管理人為彌補收益普遍會選擇被動的風格暴露。”王華進一步表示，純超額收益的量化策略需要不斷提升研發能力，成本代價很高。但風格暴露的成本較低，在合適的市場風格下，業績表現十分突出。
“站在投資者的立場而言，往往選擇階段性業績最猛的機構，難以分辨其中風險。長此以往，機構們都會選擇風格暴露的打法，腳踏實地做超額收益策略的量化機構會越來越少，也就是所謂的‘劣幣驅逐良幣’。”
一邊是規模的迅速增長，一邊是量化策略的容量上限。許多機構為了彌補收益，選擇風格暴露，從而在9月份市場風格切換中丟盔卸甲。與此同時，一批機構在規模火熱時緊急剎車，維護策略的持續迭代能力。
實際上，規模與業績的矛盾一直以來都是量化私募領域關注的焦點。黑翼資產合伙人鄒倚天就曾透露，去年黑翼資產就控制短周期CTA規模，主要是出于策略容量上限的考慮，因為短周期交易頻率比較快，對應的策略容量比較有限。在他看來，管理規模是收益的“殺手”，為了保障投資者收益，需要暫時封盤。但是，動態規模和行情表現有一定關系，若行情轉向，就會有更多資金涌進來。因此，需要觀察各類數據動態來調整資金容量。
“所以出于持有人的利益考量，同時也為了管理人的可持續發展，量化私募應該主動控制規模。”王華總結說。
增強研發能力 構筑良性業態
從上半年因超額收益火到“出圈”，到下半年的集體剎車、遭遇回撤，量化私募在今年經歷了太多。年底行業的“降溫”，給了量化私募管理人一個思考何去何從的機會。
在9月的回撤中，幸免的機構屈指可數。其中一家并未出現回撤的機構告訴中國證券報記者：“首先在交易方面，我們下了很多功夫，短周期預測十分有優勢，純超額能力較強。其次，我們規模現在沒有這么大，在接近一百億元的時候會封盤，對策略進行復盤。”他認為，量化私募管理人不應“賭風格”，而是向投資者提供穩定的超額收益。
李明也強調，量化策略需要快速迭代，才能適應當前的環境；從維護投資人利益出發，慎重對待風格變化。“這需要平衡效率與效果，每一家機構的選擇各有不同。”
他認為，在策略上，好的量化管理人應該通過人才、投研、IT這三大塊的持續大量投入，保持策略的持續迭代能力。在持倉上，通過持倉極度分散來控制風險，并通過客戶長期持有，平滑階段性市場風格對收益的影響。
“與海外市場相比，我國的量化私募還處在發展階段。去年開始無論私募還是公募，資管機構規模都有了較大的增長，整個資管包括量化在交易占比的提升，是正常現象。”
國內量化行業自2011年起步至今剛滿十年，相較于美國量化行業40多年的發展，該行業還處于快速發展的紅利期。“規模方面，量化私募基金數量和管理規模大幅增長，內因是頭部量化私募經過至少3-4年以上的團隊建設和業績積累，證明了具備較為穩定的阿爾法能力，很多基金銷售機構對于銷售量化類基金也更有信心，能理解量化投資的原理和優劣勢。”李明表示。
未來量化行業的發展空間到底如何？在業內人士看來，短期提升空間不大。
王華告訴中國證券報記者，目前美股市場中，量化交易占比在70%-80%，A股市場的量化交易占比在15%左右。“從這個角度來看，至少還有數倍左右的成長空間。而我國量化私募從2019年才開始大發展，無論是從管理人還是投資人都在逐漸走向成熟的過程中。如果發展速度快的話，三到四年后，我國的量化私募交易生態會更加完善。”
“短期看，量化私募在A股市場成交占比提升的空間已經不大。但未來隨著國內金融數據、市場交易品種以及A股市場不斷向好，量化私募在國內金融市場尚有較大發展空間。”李明說。
