近日，在東財轉3轉債暴跌下，可轉債市場集體下挫，今年開年轉債基金最大回撤已超14%，持續三年的轉債牛市也遭遇挑戰。然而，部分可轉債基金通過分散或降低持倉、降低收益預期、增加左側布局等方式，在轉債市場大跌中頑強收紅。
上述抗跌轉債基金的基金經理表示，在2022年轉債市場震蕩加劇、整體高溢價率環境中，轉債投資更需精選個券，規避轉股溢價率較高品種，同時需降低收益預期，通過長期持有來消化估值和穿越周期。
開年最大回撤超14%
部分轉債基金跌幅慘重
2月14日，東財轉3單日暴跌13.46%，重倉可轉債的轉債主題基金也遭遇凈值大跌，單日最大凈值跌幅超過5%。
Wind數據顯示，截至2月18日，今年以來中證轉債指數已下跌3.58%，而在2019年-2021年度，該指數年度漲幅分別為25%、5%、18%。
在轉債市場大跌中，今年以來59只(份額合并計算)可轉債基金平均收益率為-5.23%，平均最大回撤也達到6.52%，其中回撤最大的基金超過14%， 8只轉債基金開年以來跌幅超過10%，堪比權益類基金的波動幅度。
然而，在轉債市場整體暴跌中，部分基金展現了較好的抗跌屬性，如大摩雙利增強、國投瑞銀雙債增利、華商雙債豐利等多只產品，今年以來最大回撤不足1%；華商可轉債、富國雙債增強、大摩雙利增強等基金年內仍保持正收益。
談及抗跌轉債基金的投資策略，大摩雙利增強基金經理葛飛表示，受股票市場熱點轉換、供需失衡等多重因素影響，2021年全年轉債市場行情火熱，轉債估值升至歷史偏高水平，部分個券估值已透支正股未來漲幅。去年12月以來，轉債市場交易熱度有所下降，雙向波動加大。在這種背景下，為控制風險，降低波動，大摩雙利增強的轉債倉位較為保守，截至2021年四季度持有處于轉股期的可轉債倉位不到1.5%。
據葛飛透露，固收團隊主要是參考股債性價比指標、轉債市場整體估值指標等進行大類資產配置，在實際投資中結合不同的市場環境進行倉位選擇，在高估階段控制權益品種倉位，選擇低于保本價格的債性轉債，以及正股估值合理、轉債溢價率合理的品種進行配置，從而避免在市場波動期間出現大幅回撤。
浦銀安盛基金固定收益投資部副總監、浦銀安盛雙債增強基金經理李羿也表示，公司固收投資策略核心以“自上而下的大類資產配置”+“自下而上的價值挖掘投資”為主。他認為價值投資是最有效、也最具可持續發展的投資理念。在震蕩市中，他的策略主要包括三個方面，一是分散持倉，二是降低倉位，降低收益率預期，三是增加左側布局，減少右側追高。
“面對今年的震蕩行情，高收益率機會減少，我們應該降低收益率的預期；有了這個預期變化作為基礎，就能降低倉位，提高止損的響應速度。”李羿稱。
華商基金固定收益部副總經理、華商轉債精選債券基金經理張永志也表示，華商轉債精選基金在投資策略主要考慮以下幾點：債券價值方面，會綜合考慮票面利率、久期、信用資質、發行主體財務狀況、行業特征及公司治理等因素；權益價值方面，會通過對可轉換債券所對應個股的價值分析，其中包括估值水平、盈利能力及預期、短期題材特征等等。此外，還會結合對含權條款的研究，以衍生品量化視角綜合判斷內含的期權價值。
“我們基金的債券資產配置主要以中短久期債券為主，投資信用評級以AAA為主，嚴格控制信用風險，并適時參與利率債、可轉債及權益資產來增厚基金收益。”張永志稱。
重點精選個券
警惕轉股溢價率過高品種
雖然經過近期調整，可轉債的轉股溢價率仍位居高位。截至2月18日收盤，407只可轉債平均轉股溢價率仍高達35.38%，藍盾轉債、橫河轉債轉股溢價率都超240%。
多位基金經理表示，2022年轉債投資會降低預期，通過精選個券，重點配置基本面向好轉債，規避轉股溢價率較高品種。
張永志表示，去年四季度可轉債市場表現明顯好于股票市場，來源于兩個因素：一是可轉債市場的構成中，中小市值品種相對較多，較好契合了2021年市場風格，二是受益于債券市場充裕的流動性和樂觀預期，導致轉債估值溢價有所提升。對于2022年的轉債市場，他會更為謹慎地精選個券，轉債對應的正股估值和絕對價格相對較低的個券或將成為配置重點，對于部分轉股溢價率過高的品種則需要關注估值風險。
葛飛認為，目前轉債市場的整體估值依然處于高位?；谵D債的屬性，他建議投資者關注到期收益率合理、向下有支撐或正股估值合理、溢價率不高的轉債。
李羿也表示，在當下高溢價率的市場中，依舊可以看到基本面向上發展的轉債，這些品種的溢價率不僅是過熱情緒的體現，也包含了較好的正股上漲預期，會對此類標的深入研究并積極布局。行業方面，他比較看好大金融、基建、大消費類品種。
在轉債市場大幅波動下，多位基金經理也建議投資者降低收益預期，適當控制持有倉位，做好長期投資，以獲取該類型基金的長期回報。
葛飛和張永志都表示，去年的轉債牛市是權益市場結構性行情、轉債市場供需錯位等多重因素共同作用的產物，對于2022年轉債投資的持有人來說，轉債市場可能波動加大，個券分化更為明顯，投資者可適當放低預期，適當控制倉位，放平心態，關注基金的長期風險收益特征，可能是更好的選擇。
