海外風(fēng)險擾動加劇 恐慌情緒終將散去
今日A股下探回升，收出長下影線，截至收盤上證綜指下跌1.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.63%，均收回大部分跌幅。本輪下跌呈現(xiàn)普跌特征，今年以來創(chuàng)業(yè)板指下跌22.7%，滬深300下跌14.5%，中證500下跌14.3%。
為什么下跌？
地緣沖突與通脹風(fēng)險共振 市場情緒陷入冰點
我們認(rèn)為市場調(diào)整的原因主要是外部風(fēng)險事件對情緒面的影響。
1、俄烏戰(zhàn)爭沖擊風(fēng)險偏好，外圍環(huán)境復(fù)雜化。從歷史規(guī)律來看，地緣沖突爆發(fā)在短期都將打壓風(fēng)險偏好，導(dǎo)致避險資產(chǎn)受益而風(fēng)險資產(chǎn)受損。沖突發(fā)生時(一般是一周到一個月之內(nèi))，全球股市或長或短都會受到一些負(fù)面沖擊而下跌，而避險資產(chǎn)如債券、黃金和日元則相對受益。不同市場之間，除了2014年的克里米亞危機使得歐洲首當(dāng)其沖，整體來看新興市場受到的影響均要大于發(fā)達市場，主要由于新興市場相比發(fā)達市場而言具有更高的風(fēng)險溢價。不過，當(dāng)沖突過后，新興市場的反彈修復(fù)力度也更為顯著。地緣事件如何演繹難以預(yù)估，但俄烏戰(zhàn)爭有長期化、復(fù)雜化的傾向，進而造成更為復(fù)雜多變的外部環(huán)境。總體來看，地緣風(fēng)險通過資本市場(歐美股市大跌)及進出口環(huán)境對A股造成間接沖擊，是典型的情緒面影響。
2、全球高通脹預(yù)期對高估值成長股環(huán)境不利。全球通脹預(yù)期再度升溫，布油年內(nèi)大漲68%至130美元，大宗商品價格快速上漲，引發(fā)對貨幣政策收緊以及經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂。雖然戰(zhàn)爭沖突影響有限且多為瞬時性沖擊，但此次俄烏局勢的特殊性在于，由于烏俄的資源國屬性，如果局勢短期難以平復(fù)，對于全球的滯漲效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，特別是歐洲國家。而近期隨著俄烏沖突的升級，對市場的影響正在從風(fēng)險偏好的沖擊，逐步演繹到供應(yīng)鏈的擾動和擔(dān)憂，短期的供應(yīng)沖擊造成商品價格加速上漲，引發(fā)滯漲擔(dān)憂和貨幣收緊預(yù)期，這正是近期全球風(fēng)險資產(chǎn)波動的重要原因。
3、美聯(lián)儲進入加息周期，三月加息已成定局。地緣危機暫未改變美聯(lián)儲加息計劃，說明短期內(nèi)美聯(lián)儲最關(guān)注的目標(biāo)依舊是通脹。美聯(lián)儲貨幣收緊預(yù)期逐步明朗，雖然市場已有預(yù)期，但邊際鷹派階段仍對情緒構(gòu)成壓制。此外，縮表也將在首次加息之后開啟(預(yù)計在5月或6月議息會議)，本輪縮表預(yù)計持續(xù)3年，主要通過調(diào)整持倉債券到期后再投資的規(guī)模(reinvestment)來控制縮表節(jié)奏，暫時不會主動出售資產(chǎn)。
總體而言，戰(zhàn)爭和制裁對抗的不可預(yù)測性給市場帶來巨大沖擊，甚至引發(fā)情緒冰點和集體止損等衍生風(fēng)險，使得恐慌情緒主導(dǎo)市場，并帶來指數(shù)的超調(diào)。
當(dāng)前基本面如何？
穩(wěn)增長政策發(fā)力 經(jīng)濟復(fù)蘇向好
盡管外圍環(huán)境復(fù)雜多變，但從內(nèi)部來看，利多因素反而在市場下跌的過程中逐步積累，在政策加碼下，經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好的趨勢愈發(fā)明顯。
從兩會釋放的信息來看，穩(wěn)增長是2022年核心的政策目標(biāo)，兩會政府工作報告確定今年GDP增速目標(biāo)定為5.5%左右，蘊含了較強的穩(wěn)增長訴求，穩(wěn)增長方向確定意味著政策節(jié)奏前置性加碼的力度較大。在貨幣政策方面，將采取總量和結(jié)構(gòu)性工具相結(jié)合，既要增強信貸增長的穩(wěn)定性(量)，又要推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降(價)，具體操作來看，年內(nèi)再次降準(zhǔn)、降息以及結(jié)構(gòu)性工具(支小再貸款、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款等)的使用值得期待。財政政策方面，從地方政府公布的財政預(yù)算看，各地財政支出顯著加速，央行向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生，更是充分體現(xiàn)了財政的積極性。
從我們近期調(diào)研的情況來看，銀行早投放早受益的動力強，信用開門紅可期，與2019年情況類似，對應(yīng)社融有望延續(xù)回升趨勢，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性在不斷增強，經(jīng)濟增長有望在1季度實現(xiàn)開門紅。而目前市場的調(diào)整并未反應(yīng)未來基本面趨勢的改善預(yù)期，隨著更多政策效果的顯現(xiàn)，市場信心和風(fēng)險偏好也會有望得到重塑。
后市怎么看？
防范短期風(fēng)險 等待中期轉(zhuǎn)機
市場波動變化是正常現(xiàn)象，股票一定是有漲有跌的，不可能只漲不跌，但是要對幅度有一個界定，只要沒有出現(xiàn)大規(guī)模、系統(tǒng)性的問題，都不用過度悲觀。其實回過頭來看，恐慌性下跌往往是布局時機。
全年的視角來看，基于我們的分析框架，對2022年的三因素判斷是：盈利下行，剩余流動性上行，風(fēng)險偏好波動，對應(yīng)A股市場總體呈現(xiàn)震蕩趨勢。特別是，隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力，剩余流動性呈現(xiàn)出類衰退式寬松的格局，上行趨勢較為確定，宏觀流動性環(huán)境與2011年(6次提升準(zhǔn)備金率、3次加息)和2018年(宏觀去杠桿、中美貿(mào)易摩擦)的情況有根本區(qū)別，市場大概率不會進入熊市，但波動率會比去年加大。
從短期視角來看，A股連續(xù)放量下跌，極度恐慌的情緒正在主導(dǎo)市場，并大概率引發(fā)指數(shù)短期的明顯超賣和超調(diào)，短期波動風(fēng)險需要防范，我們建議投資者從宏觀因素和交易層面兩位維度關(guān)注市場，等待轉(zhuǎn)機。從宏觀層面來看，俄烏邊打邊談，后續(xù)局勢進展情況非常重要，尤其是西方國家和俄羅斯的制裁對抗能否出現(xiàn)緩和跡象，一旦外圍局勢緩和，商品價格穩(wěn)定或回落，市場對宏觀擾動脫敏，就很大概率會出現(xiàn)企穩(wěn)或反彈，但如果對抗加劇，原油價格繼續(xù)攀升，則波動風(fēng)險仍會很大；從交易層面來看，近期市場止損盤較多，包括前期抄底的部分資金今日也出現(xiàn)了恐慌性殺跌，我們判斷指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會形成一個明顯的企穩(wěn)信號。
基金怎么投資？
市場有漲有跌 恐慌調(diào)整或是投資播種期
市場風(fēng)險是結(jié)構(gòu)性的，而非系統(tǒng)性的，持續(xù)單邊下跌的可能性較低，但考慮到短期不確定性因素仍在，指數(shù)層面仍有反復(fù)波動的可能，建議投資人可以繼續(xù)審慎觀察，不要盲目大幅滿倉抄底。而對優(yōu)質(zhì)的公募基金產(chǎn)品，我們建議投資人做長期投資，或者利用市場波動采取定投策略，股市有起伏，基金有波動，要理性看待基金投資，不必過于恐慌。
特別是，經(jīng)歷此輪下跌之后，大量此前估值偏高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值開始回歸合理區(qū)間，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中的一些企業(yè)也會受益于當(dāng)前的經(jīng)濟復(fù)蘇，同時長期受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和雙碳的發(fā)展，會繼續(xù)貢獻良好的盈利增長，對于長期資金而言，仍然具有較大的配置吸引力。
長期來看，時間是投資的朋友。截至2022年3月8日，偏股混合型基金指數(shù)自基日(2003-12-31)以來年化回報為14.37%，超過同期上證綜指9.86個百分點，債券型基金指數(shù)自基日以來年化回報6%，超出現(xiàn)行三年定期存款利率3.25個百分點。
市場難免漲漲跌跌，長期投資可以忽略短期波動，沒有過人的擇時能力，切忌把基金當(dāng)股票來交易。同時可以分散配置，在投資布局上，不集中單一板塊或主題產(chǎn)品，低估值和高景氣板塊均衡搭配，低風(fēng)險和高風(fēng)險產(chǎn)品有機結(jié)合，更有利于在震蕩市中降低組合波動。
數(shù)據(jù)來源：WIND，2022.3.9。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。投資者在投資本基金之前，請仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。
