俄烏爭端成為全球焦點，但年內軍工板塊以超20%的跌幅領跌市場。軍工板塊會否繼續調整？后續還有投資機會嗎？借道基金該如何布局？
記者專訪了招商基金研究部總監馮福章、廣發中證軍工ETF及聯接基金經理霍華明、博時軍工主題股票基金經理蘭喬、嘉實北交所精選基金經理李濤、國泰軍工ETF基金經理艾小軍、長城久源基金經理翁煜平、創金合信先進裝備基金經理李晗。
這些基金經理認為，海外流動性收緊、業績預報與市場高預期有落差等成為今年軍工調整幅度較大的原因，從絕對回報來看，目前軍工板塊仍被低估。
多因素引發軍工板塊調整
記者：年內軍工以超20%的跌幅領跌市場，原因何在？
馮福章：原因有以下幾個：首先，海外流動性收緊及俄烏局勢對A股產生沖擊。其次，目前正值年報披露季，部分軍工上市公司發布的2021年業績預告與市場高預期有落差。主要因素還是穩增長導致的風格切換，在流動性緊張環境下對估值體系的重塑。根據以往的經驗，結合軍工板塊調整的時間、整體估值水平的變化，本輪軍工調整或有可能在一季度末收尾。
霍華明：幾大因素綜合作用：外圍因素包括美債利率的上漲以及地緣政治沖突加劇等。加上部分投資者對相關上市公司的業績存在分歧；而上游原材料漲價對企業的盈利存在影響。
李濤：第一、市場整體風險偏好的下降，導致高估值成長股板塊出現集體調整，軍工板塊是比較典型的具有成長風格的行業；第二、軍工行業缺乏可追溯的公開數據，因此在市場風格偏弱的時候，市場難以通過公開的經營數據得到信心上的支撐，所以軍工板塊的波動幅度經常比較大。
蘭喬：一是成長賽道整體估值回調；二是軍品增值稅減免政策取消帶來的板塊業績不確定性提升；三是部分軍工央企業績不及預期，資金或有意規避業績披露窗口。
艾小軍：外部環境來看，市場擔心美國加息會對全球金融市場帶來一定的沖擊，特別是虹吸效應，市場擔心境外資金在配置上存在流出壓力；
國內環境來看，階段性預期的改善以及政策階段性的偏暖背景下，傳統穩增長相關的板塊漲幅靠前，軍工等在中國經濟轉型的高質量發展階段處于長周期、高景氣的賽道遇到調整。
翁煜平：從2020年開始，軍工板塊進入基本面投資的時代，基本面投資的特點就是有估值約束，短期內估值透支就會跌。軍工板塊在去年年底基本透支了今年的估值，再加上有些國企沒有充分釋放業績，引發市場擔憂，因此今年以來出現了較大回調。
看好軍工板塊未來成長性
記者：展望后續市場，您如何看待軍工領域的投資機遇，利空因素是什么？
馮福章： 主要有三大風險點，軍品降價風險、軍品增值稅減免被取消的風險、行業增速下行的風險。
霍華明：從中長期的角度看，“十四五”期間是實現2027年“建軍百年奮斗目標”的關鍵時期，軍工行業進入景氣度加速上行期，軍工板塊的募資擴產也在加速。去年以來，軍工板塊多家企業已完成或正在以定增、發行可轉債等方式募資擴產，體現了軍工產業產能提升的迫切需求和行業的高景氣。另外，實戰化訓練的頻次提高使得相關產業鏈的需求旺盛。
李濤：從絕對回報來看，目前軍工板塊還是被低估的。
主要邏輯包括以下三個方面：一是長期發展有較強的預算支持：需求側國防預算上行趨勢顯現，2022年總體有望保持7%增長，其中裝備費用10%~15%增長；二是改革紅利：IPO數量增長、股權激勵大量推行、資產證券化大幅加速有望驅動上市公司數量+質量雙提升；三是技術紅利：隨著我國各項自主可控的核心技術發展，軍工產品的質量和性能大幅提升，促進整體裝備更新換代的進行。
艾小軍：板塊長期景氣擴張邏輯不變。下游企業預收款項驗證大額訂單落地，正沿產業鏈向上游、中游有序傳導。“十四五”期間配套企業需求放量確定性強，民營龍頭業績將更具彈性。中證軍工指數估值為63倍，處于歷史PE的29%分位值，看好當前位置下板塊配置價值。
后續來看，今年軍工板塊再往下調整的空間不大，一方面，市場已經基本認可軍工的行業景氣度，今年應該能夠看到去年擴產的產能逐步釋放。另一方面，國企改革三年行動計劃帶來的上市公司的資產整合包括股權激勵落地，對相應的公司、板塊也會帶來向上提振。
翁煜平：“十四五”期間，軍工行業的需求維持高景氣度，主戰裝備下游總裝企業產量有望保持線性平穩增長，在這個大背景下，大概率看好“十四五”期間軍工板塊的機遇。往后看個股分化會進一步加大，在標的篩選上需要下更多的功夫。
李晗：經過調研，我們看到部分中小市值的公司同樣有較好的增長前景，其中部分公司成長的持續性較強，本身也有較強的競爭力，但這類公司由于規模較小、業務種類較多、行業較為細分，缺乏數據等原因，過去市場關注度不高，較低的曝光度也使這些公司估值較低。隨著投資者對軍工行業研究的逐漸深入，這類公司中的優質標的有望逐漸被市場認知，其價值也將逐步體現。
航空、航天、電子等被看好
記者：在你看來，軍工中哪一些細分品種或者領域更值得布局？
馮福章：關注四個領域：第一是軍工信息化，可關注元器件、紅外裝備、軍工通信、軍工芯片等；第二是航空裝備方面，包括整機廠和零部件；第三是航天產業鏈方面，比如導彈連接器或者在航天特種裝備中用的電容、FPGA芯片、ADDA芯片，此外還能找出一些增長比較快的細分公司，包括航天特種材料、石英材料等公司；第四是軍工材料方面，分為兩部分，一是金屬材料，二是非金屬材料。在金屬材料中相對比較看好高溫合金、葉片等方向。對于非金屬材料比較看好碳纖維和石英材料，碳纖維產業鏈跟隨風電行業。
翁煜平：從細分領域來看，航空航天和信息化的前景會更大一些，因為國防現代化主要是體現在這兩個領域，而我國的國防現代化才剛開始。落到標的上，產能約束大或具備市占率提升、國產化替代、滲透率提升空間的公司會更有可能獲得更多的回報。
李濤：我們從軍工產業鏈的分工展望一下行業的投資機會：第一、產業鏈上游，關注高溫合金等關鍵原材料和連接器等核心元器件等領域；第二、產業鏈中游，主要包括復合材料及制品、鑄鍛、精密機加、3D 打印、電磁技術、通信系統、紅外應用、圖形顯控、嵌入式計算機、電源系統等領域；第三、產業鏈下游，主要包括戰斗機、直升機、大飛機、航空發動機、雷達等領域。
蘭喬：具體而言，建議重點關注航空、航天、電子和發動機產業。
艾小軍：在板塊之間或者細分領域里，投資機會可能會存在一些切換。比如說航空主機廠包括發動機、發動機的機加、鍛造、材料以及軍工電子這幾個領域，將會是未來高景氣度、高增長的領域；包括導彈等與練兵備戰消耗品相關的一些產業鏈在二級市場的表現也是相呼應的。另一方面，過去兩年軍工產業鏈再融資擴產將逐步釋放產能，預計將為整個行業的業績帶來顯著貢獻。
李晗：目前軍工行業的景氣是全行業的景氣，除了投資者關注度較高的航空航天等領域外，陸軍和海軍的部分細分領域未來也將有較快的增速，在同等增速和持續性之下，可能估值水平將是一個重要的衡量指標。
宜采取定投模式布局
注意行業波動較大
記者：如果普通投資者借道基金參與此次行情，您認為應該如何篩選？哪些風險點需要注意？
馮福章：對普通投資者來說，通過公募基金參與軍工投資，是一條相對便捷的、分享軍工行業變革紅利機會的優勢路徑。另外，也在此提醒各位投資者，軍工行業的波動還是比較大的，投資者要根據自己的情況和風險承受能力來考慮是否參與。
霍華明：投資者首先需要區分選擇的基金是主動型基金還是被動指數基金，一般情況下，被動指數基金的費率更低。選擇主動型基金，需要投資者了解基金經理的投資理念是否跟自己相吻合。如果看好這一板塊未來的投資機會，可以考慮采用定投或分批買入的方式，適度降低風險。
蘭喬：應注意業績不及預期的風險。展望2022全年，軍工的長期投資邏輯仍然不變。短期看，軍工板塊經過前期大幅回調，當前估值已處于合理區間。
李濤：立足中長期行業的發展趨勢研判，重點篩選配置高景氣賽道龍頭公司的基金，拉長基金持有周期，摒棄催化劑驅動的投資方法；要注意避免情緒化投資軍工相關基金，注意軍工板塊高波動風險。
艾小軍：建議投資者或可通過軍工主題基金布局，通過分批逐步建倉或者定投，一鍵式把握板塊行情，平滑個股風險。
李晗：可以通過主要聚焦于軍工行業的主題基金或行業指數基金進行投資。在選擇過程中一方面要明確自己的偏好和風險承受能力，一方面要對產品進行一些研究，根據其配置方向、波動性等因素來確定是否符合自己的需求。
翁煜平：雖然軍工板塊已經進入了基本面投資時代，但板塊高波動的屬性仍在，普通投資者如果想參與軍工板塊的行情，最好是采用定投的方式。
