今年上半年數據顯示，中國經濟增長超出預期，運行態勢良好，具有強大的彈性和韌性。同時，我們也要注意，下半年我國經濟依然面臨一系列挑戰，比如：由戰爭導致的外部環境持續惡化，加之前期“搶出口”效應的逐步消退，可能導致外需承壓；房地產市場需求疲軟，可能導致房地產觸底過程中出現波動；低價格現象持續深化，多個指標均反映出當前價格水平偏低，內需可能面臨進一步收縮壓力等，對此我們要理性看待。
房地產觸底是否會對下半年宏觀經濟形成更大拖累？目前，許多觀點依據“房地產新開工面積同比下降23%”這一指標，推斷下半年房價水平、購房需求以及房地產開發商的流動性仍將面臨較大困難，房地產下滑將成為經濟下行的核心因素之一。這一擔憂雖具有一定合理性，但進一步分析可以發現，該判斷對中國房地產及政策的特殊性研究不足。
一是房地產對中國宏觀經濟的沖擊已明顯弱于2022年至2024年，因為房地產在宏觀經濟中的作用顯著下降。有研究團隊基于投入產出表測算，2024年房地產對GDP（國內生產總值）的拉動約為13萬億元，占GDP的9.6%，而在2016年，該比例約為14.5%，已出現顯著下降。因此，即便今年房地產相關指標未出現明顯回升，或者未實現轉正，只要維持上半年的態勢，其對宏觀經濟的沖擊也會小于去年。
二是外界擔憂的“灰犀牛”效應并未如預期般惡化。通過上半年的各方努力，包括投資者、地方政府及相關債務方的協調處理，目前緩解房地產流動性問題的方式已從依賴銷售逐步轉向資產處置，今年6月債務償還的高峰期并沒有出現暴雷事件。
三是國家高度重視房地產問題，持續加碼房地產政策。中央城市工作會議的召開，標志著房地產融資及相關政策將邁入新階段。特別是以新型城鎮化和城市更新為核心的城市重點工作將使房地產融資回暖和出清得到加速。
因此，對于下半年房地產市場將發生重大調整的擔憂沒有必要，“灰犀牛”效應在目前的政策背景下基本可以排除。但房地產依然是中國宏觀經濟面臨的核心問題，其穩定性是保持宏觀經濟穩定的基石。要做好經濟工作，必須在房地產政策方面推出一系列有力措施。
下半年出口將面臨系列沖擊，但“斷崖式下滑論”低估了中國出口的韌性，也高估了“搶出口”效應的影響
有一種觀點認為，由于“搶出口”效應減弱以及美國發起的“關稅戰”影響，我國出口相關指標可能出現大幅下滑。雖然這種分析的邏輯存在，但仍需深入研究兩個關鍵性的問題。
一是需要判斷“搶出口”現象在上半年貨物貿易出口同比增長7.2%中究竟發揮了多大作用。目前，不同研究團隊對這一問題的測算結果存在差異。從趨勢分離法和美國“搶進口”的規模對應法來測算，“搶出口”可能對出口增速的貢獻達到3-10個百分點，對于下半年貿易增速的回落產生重大沖擊。但如果以沒有出現“搶出口”區域作為參照，測算出來的“搶出口”影響比預期要小得多，中國出口競爭力的提高以及各個貿易板塊在“后全球化時代”的再布局可能是中國出口逆勢上揚的核心因素之一。因此，我們認為，“搶出口”現象確實存在，并對季度間的出口數據波動具有一定放大效應，但并非是導致整體出口走勢變化的決定性因素。
二是需關注美國最終對華加征關稅的具體水平。從前兩輪談判，包括在日內瓦和倫敦舉行的談判，以及近期圍繞稀土和半導體產品的磋商，尤其是英偉達首席執行官黃仁勛宣布的H20芯片解禁情況來看，對中國出口而言，“關稅戰”最極端的情況已經在相關談判中找到了一定的和解答案。因此，豁免期結束后出口出現“斷崖式”下滑的情形預計不會發生。
更重要的是，我們應關注中國對拉美、東盟以及歐盟等地區的出口增長潛力。特別是在當前全球制造業供應鏈正在重新定位，以及美國進入“后關稅時代”背景下全球貿易格局發生深刻變化的時期，我們認為，中國制成品，尤其是資本品的出口需求將在短期內迎來高潮。
因此，出口“斷崖式”下降的擔憂雖有邏輯上的可能性，但并不成立。我們應充分認識到，當前政策的對沖效應、出口的彈性、韌性與優勢，依然能夠支撐我國經濟的基本盤。
許多人擔心消費刺激政策將面臨邊際效應遞減的問題，認為消費增長可能進入持續回落階段。這一判斷可能過度聚焦于“以舊換新”政策的效應。從2024年和2025年上半年的實際情況來看，“以舊換新”政策確實取得了良好效果。不少人擔心上半年已使用1620億元財政資金，剩余的1380億元是否足以支撐后續政策效果。
首先，下半年剩余的1380億元財政資金仍有望撬動約1.1萬億元的銷售規模，因為政策擴大了“以舊換新”的適用范圍，并且地方財政資金也將配套投入，預計整體拉動效果不會減弱。
其次，2025年3月出臺的《提振消費專項行動方案》30條政策中，“以舊換新”僅是其中的一項。我們更應重點關注中長期層面的消費促進政策：第一類是“惠民生、促消費”；第二類是緩解供給端約束，持續打造消費新產品新場景新熱點，支持新型消費加快發展。此外，根據經濟形勢的變化，現有消費政策也會進行動態擴容與優化。
再次，去年9月已經確立了通過“穩股市”“穩樓市”來修復居民資產負債表，進而穩定消費的舉措，從目前來看，“穩股市”的效果較好，未來金融政策將進一步促進股市和樓市的穩定。
因此，不用對消費是否會出現“斷崖式”下滑產生擔憂。上半年消費的波動可能源于階段性因素或局部治理產生的短期影響，隨著政策的推進及階段性效應的減退，這些問題將逐步緩解。中國將消費放在更加突出的位置，更多依靠提振消費擴大國內需求、暢通經濟循環、拉動經濟增長，形成系統性安排。從上半年廣義財政支出強度和信貸支持力度來看，當前政策體系對擴大消費給予了有力支撐。
低價格效應是否會導致經濟收縮加速，是當下宏觀經濟必須關注的問題。在回答這一問題時，我們必須關注三個重要參數：一是宏觀債務率是否存在加速上升的趨勢；二是利潤率下降的情況是否已觸底；三是成本是否在加速下降。
從當前數據來看，我國企業成本確實在下降，說明成本加成定價帶來的價格效應的確存在，技術進步和通貨緊縮輸入的確發揮了作用。但與此同時，我國企業的利潤總額也在同步下降，利潤率在加速下滑。因此可以得出，盡管技術進步和產業升級取得了一定成效，但利潤水平并未相應改善，造成這一現象的主要原因是“內卷”問題過于嚴重。
目前，針對“內卷”問題的治理已從多個角度展開，并逐步形成共識，相關措施在微觀層面上有望緩解當前的低價格現象。然而，從宏觀層面來看，這一問題依然值得高度關注。
目前一些對下半年經濟走勢持悲觀態度的觀點可能并未準確把握以上四個關鍵問題的性質，尤其是在評估主要下行因素的具體影響程度方面，缺乏精確測算。同時，對于未來一攬子增量政策可能帶來的影響力度，也未進行系統評估。
下半年，我國在“穩增長”方面面臨一定挑戰，不能因上半年國內生產總值同比實現5.3%的增速而掉以輕心，必須以“時不我待”的態度進一步部署擴大內需的相關政策，對當前的四大關鍵問題進行前瞻性調整。同時，我們仍需更加深入理解中國經濟的本質特征，特別是對其彈性、韌性、面對外部沖擊的抵抗能力以及政策調整的力度進行精確把握，這有助于我們在下半年提前做好準備，確保整體經濟保持相對平穩，并為明年的經濟調整和治理打下堅實基礎。
來源：北京日報 作者：劉元春
掃一掃分享本頁
