融資余額規(guī)模變化，數(shù)據(jù)來源：Choice。
本周，A股市場(chǎng)迎來一個(gè)具有里程碑意義的時(shí)刻：滬深兩市融資余額突破2萬億元，這是自2015年7月以來，該數(shù)據(jù)首次重回這一高位。交易所融資余額數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，滬市報(bào)10217.92億元，較前一日增加90.72億元；深市報(bào)9838.98億元，較前一日增加76.97億元；滬深北三市合計(jì)20122億元，較前一日增加168.41億元。數(shù)據(jù)背后，是A股市場(chǎng)歷經(jīng)十年打磨后的深刻蛻變，更是資本市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)同頻共振的時(shí)代注腳。
十年變遷：從狂熱擴(kuò)張到理性生長(zhǎng)
十年前，2015年的資本市場(chǎng)留有深刻的“杠桿”印記。彼時(shí)，A股在上半年處于一輪波瀾壯闊的行情之中，融資余額一度觸及2.27萬億元的歷史峰值，在一年內(nèi)擴(kuò)張超過4倍。然而，這種建立在非理性情緒上的“繁榮”難以持久，隨著監(jiān)管層對(duì)杠桿資金的規(guī)范整頓，融資余額在觸及峰值后迅速縮水，隨之而來的是市場(chǎng)的深度調(diào)整，眾多投資者在波動(dòng)中體會(huì)到杠桿資金的雙刃劍效應(yīng)。
十年后，融資余額重新站上2萬億元，資本市場(chǎng)生態(tài)已截然不同。多位受訪人士認(rèn)為，本輪融資余額的攀升與2015年存在本質(zhì)區(qū)別。
開源證券信用交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱，2015年融資余額突破2萬億元，存在散戶加杠桿、場(chǎng)外配資工具不規(guī)范、投機(jī)氛圍濃厚的特點(diǎn)。而本輪突破2萬億元，是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和政策精準(zhǔn)引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)的，相比于2015年，參與者結(jié)構(gòu)更成熟，監(jiān)管體系更完善。
總體來看，當(dāng)前融資余額的增長(zhǎng)與A股市值規(guī)模的擴(kuò)張是相互呼應(yīng)的。Choice數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，2015年7月1日，滬深兩市流通市值約為47萬億元，滬深A(yù)股融資余額占流通市值比例約為3.84%；2025年8月11日，滬深兩市流通市值約為94萬億元，滬深A(yù)股融資余額占比降至2%。
中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，本輪融資結(jié)構(gòu)更趨理性，杠桿資金集中度與持倉周期明顯改善，同時(shí)監(jiān)管體系較2015年更加完善，防范過度杠桿的能力顯著增強(qiáng)。“當(dāng)前融資資金更傾向于配置基本面穩(wěn)健、具備長(zhǎng)期投資邏輯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這一趨勢(shì)彰顯當(dāng)前杠桿交易正趨向理性化發(fā)展。”楊超表示。
資金流向：從全面擴(kuò)散到產(chǎn)業(yè)聚焦
十年間融資資金的投向變遷，也折射出中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型軌跡。2015年融資余額突破2萬億元時(shí)，資金分布呈現(xiàn)“多點(diǎn)開花”的特征：非銀金融、房地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，以及電子、計(jì)算機(jī)等新興領(lǐng)域均獲杠桿資金無差別涌入，基本面的差異也未能在股價(jià)中得到有效反映，顯示當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒非常亢奮，選股的邏輯性不強(qiáng)。
而如今，融資資金的布局更顯“精準(zhǔn)聚焦”，凈買入行業(yè)集中在醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等少數(shù)行業(yè)。2025年以來，醫(yī)藥生物行業(yè)以246.93億元的融資凈買入額居首位，機(jī)械設(shè)備、汽車、電力設(shè)備、電子行業(yè)分別獲得228.68億元、214.49億元、198.61億元和179.72億元的融資凈買入額，位列第二至第五。
興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院資深策略分析師楊震宇表示，與2015年的“多點(diǎn)開花”相比，本輪融資資金流向聚焦于“反內(nèi)卷”“人工智能+”及創(chuàng)新藥等主題驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。
開源證券信用交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的科技、高端制造等板塊，走出了持續(xù)的結(jié)構(gòu)性行情，產(chǎn)生了明顯的賺錢效應(yīng)。
未來展望：在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)中求平衡
站在2萬億元的新起點(diǎn)，市場(chǎng)更關(guān)心這一數(shù)據(jù)能否持續(xù)增長(zhǎng)。多位受訪人士表示，本輪融資余額增長(zhǎng)具備一定的持續(xù)性基礎(chǔ)。
楊震宇觀察到，經(jīng)歷較長(zhǎng)調(diào)整周期后，中國資產(chǎn)正處于重定價(jià)階段。“今年以來，南向資金積極配置港股，外資回流A股趨勢(shì)顯現(xiàn)，ETF凈買入額創(chuàng)近年新高，公募基金發(fā)行回暖，私募、險(xiǎn)資及個(gè)人投資者情緒改善，為兩融余額向上突破提供較為扎實(shí)的資金環(huán)境。”楊震宇說。
楊超表示，政策環(huán)境的延續(xù)性、經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)以及科技等主線行情的深化，是支撐兩融余額繼續(xù)上行的核心要素。若能形成紅利資產(chǎn)與科技成長(zhǎng)板塊間的良性輪動(dòng)，將持續(xù)吸引杠桿資金參與。同時(shí)，融資交易風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的成熟也為融資融券擴(kuò)張?zhí)峁┝烁€(wěn)健的空間。
楊超同時(shí)提示了風(fēng)險(xiǎn)：兩融資金的活躍往往伴隨局部熱點(diǎn)輪動(dòng)加速，一旦政策預(yù)期或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)擾動(dòng)，可能引發(fā)資金踩踏或市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)。普通投資者須警惕兩類風(fēng)險(xiǎn)：一是交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)，即大量資金集中涌入同類標(biāo)的導(dǎo)致的流動(dòng)性失衡；二是高估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，即前期受資金追捧、估值已顯著高于合理區(qū)間的板塊，可能因支撐邏輯弱化出現(xiàn)估值回歸。（來源：上海證券報(bào)）
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