近日，中國再保旗下中再研究院發布《全球再保險市場周期研究：歷史與展望》（以下簡稱“報告”），深入剖析過去30年全球再保硬市場與軟市場交替出現的周期性規律，并結合當前市場態勢作出預判。
周期變化呈現四大規律
報告指出，過去30年，全球再保市場經歷了日益擴大、全球化程度日益加深的發展歷程，自然災害、地緣政治、宏觀經濟等風險對全球財產再保險市場影響尤為明顯，使之呈現硬市場和軟市場接續發生的周期性規律。在硬市場中，保險費率升高、保險條款趨嚴、費用競爭減弱，再保公司的承保利潤率隨之升高；軟市場則相反，保險費率持平或下降、保險條款放松、競爭激烈。
報告展示了過去30年全球財產險巨災費率指數變化：1991-1993年硬市場，費率上漲286%；1994-2000年軟市場，費率下降60%；2001-2003年硬市場，費率上漲67%；2004-2012年震蕩期，費率下降3%；2013-2018年軟市場，費率下降27%；2019-2024年硬市場，費率上漲62%。
報告指出，基于以上歷史經驗，可以看到再保市場周期符合一般的經濟學供需規律，軟、硬市場分別因資本過剩、緊缺而形成，呈現周期性特征。
一是硬市場持續時間一般短于軟市場持續時間。過去30年，全球再保市場出現3次硬市場，分別持續3年、3年和6年；出現2次軟市場，分別持續7年、6年；出現1次市場震蕩期，持續9年，其中3年費率上漲、6年費率下跌。一輪完整的軟、硬周期輪替需要約10年。
二是軟市場早期能維持較好ROE，第3年起下滑至長期均值及以下水平。過去20年，全球再保行業平均ROE為9.4%，中位數為10%。從2013-2018年這一輪典型的軟周期來看：軟周期的前兩年，再保公司仍能維持長期均值以上的ROE水平，第3年開始下滑到長期均值水平，第4年至第5年跌破均值，在軟周期末期可能因重大巨災事件出現虧損。2018年，市場費率止跌反彈，但ROE仍處于低位。在此后6年的硬市場中，費率上漲勢能逐年積累，ROE呈波動向上態勢，直到硬市場末期達到峰值。
三是硬市場需多次重大事件或因素疊加方可形成。硬市場往往由單一重大損失事件肇始，但只有多次重大損失事件連續發生或發生時間相隔較短的多因素疊加，對市場資本供給形成實質性侵蝕，才能徹底推動軟市場向硬市場轉換。
四是全球市場周期主要由歐美驅動。歐美高度壟斷全球再保險市場，是承保能力的主要提供者。因此，幾乎只有發生在歐美或對歐美市場產生重大影響的損失事件才可能引發硬市場。
保持承保紀律至關重要
報告指出，2025年續轉費率雖有所下降，但費率水平仍較為充足，大部分再保公司定價策略穩健、條款嚴格、承保紀律堅定。
報告對當前市場周期作出了預判。一是市場供需關系向需求端傾斜。2023年、2024年，全球再保行業回報達到近20年最好水平：在供給端，傳統再保資本快速積累、另類資本快速涌入，帶動總資本供給兩年上漲24%；在需求端，雖然全球巨災損失連續第5年超千億美元，巨災發生頻率和損失金額均處歷史高位，但并未出現影響直保、再保公司的單一特大損失，再保及轉分需求未出現明顯攀升。
二是市場呈加速走軟趨勢，不同區域、險種存在差異。從實際續轉結果看，2025年“1.1”續轉期間，再保公司巨災業務承保能力供給增長約10%-15%，需求僅增長5%，導致費率下降6.6%；2025年“4.1”續轉及其后續轉維持了年初態勢，市場呈現加速走軟趨勢。分區域看，截至7月續轉，美國費率下降6.7%，歐洲下降5.3%，亞太區下降15.9%。分條線看，美國責任險、國際責任險、北美比例財產險、北美險位超賠費率仍維持穩健，北美財產險巨災超賠、國際財產險、國際險位超賠、水險特險費率有所下降，而網絡風險、意健險、航空險明顯下降，進入軟周期。
三是展望未來，預計2025-2026年，如無重大事件發生，再保行業資本回報仍可能維持較高水平；2027年及之后，隨著費率水平下降、承保條件放松，投資端利率水平下降，將真正感受到軟周期下的經營壓力。
報告認為，費率進一步走軟已成市場一致預期，但鑒于費率處于較充足水平且利率較高，再保公司未來1-2年仍能獲得較好的資本回報。隨著市場競爭加劇，再保公司需更主動進行周期管理，堅持承保紀律，持續優化業務組合，保證業務利潤率、堅定退出虧損業務，確保業務組合有足夠空間吸收潛在重大損失。
（來源：中國銀行保險報 譚樂之）
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